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东吴证券: 给予徐工机械买入评级

发布日期:2022-05-06 12:30    点击次数:83

2022-05-04东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦对徐工机械进行研究并发布了研究报告《2022年一季报点评:Q1环比改善亮眼,关注全年行业回暖趋势》,本报告对徐工机械给出买入评级,当前股价为4.96元。

徐工机械(000425)

事件:公司发布2022年一季报:2022Q1收入200.34亿元,同比-19.79%;归母净利润14.05亿元,同比-18.61%;扣非归母净利润12.99亿元,同比-18.21%。

投资要点

业绩表现高于行业,环比改善亮眼,关注全年销售数据回暖趋势

2022年Q1公司实现营业收入200.34亿元,同比-19.79%、环比+37.86%;归母净利润14.05亿元,同比-18.61%、环比+39.80%,收入及利润端均呈现环比改善。2022年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。整体来看,公司2022年一季度业绩表现均高于行业。我们判断主要原因主要系:(1)公司产品线较广,抵御单一产品周期;(2)出口大幅增长,对冲国内波动;(3)新产业如高空作业平台,快速放量。展望全年,我们判断行业表现最差季度或已过去,随着出口高速增长、同期基数下降,二季度降幅明显缩窄,三季度起行业降幅有望收窄至个位数甚至转正,关注全年销售数据回暖趋势。

稳增长政策加码、基建订单开门红,关注稳增长背景下行业估值修复

2022年4月26日,中央财经委员会第十一次会议强调,全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性,有望打开基建当下及中长期空间。2022年Q1中国中铁累计新签合同额6057.4亿元,同比增长84.0%,其中,基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元,同比增长94.1%,基建项目新签订单开门红,基建需求景气度提升。我们认工程机械板块前期回调较多,稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善,估值具备修复空间。

业绩弹性最大的工程机械龙头,利润率提升逻辑持续兑现

2022年Q1公司综合毛利率为15.23%,同比-1.35pct;归母净利润率为7.02%,同比+0.11pct,利润率略微有所提升;期间费用率为7.04%,同比-1.96pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/1.27%/3.88%/-2.17%,同比-0.02pct/-0.12pct/+0.93/-2.76pct。展望未来,公司利润率仍有较大提升空间。2021年徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为16.24%/25.85%/23.61%,销售净利率分别为6.70%/11.62%/9.51%,公司毛利率/净利率仍存在很大提升空间。2020年9月混改后,公司考核机制由市场份额转向利润,公司利润增速及利润率提升大幅高于行业,盈利能力提升逻辑持续兑现,释放业绩弹性。

盈利预测与投资评级:由于疫情对行业开工及设备交付存在不确定性,后续制造业景气度复苏仍有待观察,出于谨慎性考虑,我们预计公司2022-2024年归母净利润59(原值70)/70(原值80)/80(原值86)亿元,当前市值对应PE分别为6.53/5.56/4.88倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业周期波动;行业周期加剧;原材料价格持续上涨风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司孔令鑫研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达83%,其预测2022年度归属净利润为盈利54.41亿,根据现价换算的预测PE为7.19。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有11家机构给出评级,买入评级9家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为6.94。证券之星估值分析工具显示,徐工机械(000425)好公司评级为4星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1~5星,最高5星)

〖证券之星数据〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。